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特朗普政府推出的“基准关税+差异化税率”政策在4月引发显著市场震荡，美元资产承压，全球资本流动格局出现阶段性调整。随着关税政策暂停与差异化谈判机制启动，5月外汇市场将围绕贸易谈判进展、美元信用变化及主要经济体政策路径展开博弈。
美元指数在4月初受美关税政策影响走低，随后在特朗普宣布暂停关税政策后出现弱势反弹。5~7月特朗普政府将开展全球范围内的贸易谈判，在未有明确贸易协定签署之前，预计美元难以出现趋势性反弹。
另一方面，美国3月非农新增就业大超预期，通胀超预期降温。因经济未见明显衰退，美联储为应对关税政策可能带来的美国通胀上涨预期，拒绝了白宫降息的要求。市场预期，考虑到美关税政策的实施进程，美联储最早降息也许要等到6月议息会议。
总体而言，5月美国关税重启和降息发生概率较低，因此美元重新走低的概率较小，预计美元指数将以弱势反弹为主。
此前市场预期2025年欧央行可能继续降息150个基点，以应对经济停滞和低通胀压力。最新公布的3月欧元区失业率仍处于6.5%的历史高位，通胀率继续走低，基本面数据仍支持欧央行进一步降息。
在4月美国实施全球关税后，因美元信用受到影响，国际资本开始从美元流向欧元及英镑，二者在4月均出现兑美元大幅升值。
另一方面，因美国希望恢复或维持美元信用的政治意愿，未来几个月欧洲大陆地缘政治冲突有加剧的可能性，继而可能会迫使国际资本再次流出欧盟区。
5-7月美国将陆续与其主要贸易国家进行关税谈判，尤其与中国的贸易谈判将较大程度影响包括欧盟在内的主要国家和经济体的态度。
在美暂停关税政策的背景下，考虑到美元走势在未来一个月内继续走低的概率较小，预计欧元及英镑在5月兑美元震荡下行的概率较大。
4月因全球避险情绪上升，日元作为避险货币短线受到国际资本青睐。美关税政策实施后造成美元资产价格波动，日本机构抛售美债以减少损失；同时日央行指出将评估美关税政策对日本经济可能造成的影响，有必要时将暂停加息。
日本经济再生大臣赤泽亮正计划于4月30日前往美国，展开关税相关磋商。5月在美日双方达成贸易协议之前，日本预计将继续努力避免美国关税政策引发全球衰退，以及日元持续升值预期可能对本国经济带来的冲击。
市场此前对日央行在2025年加息路径已有计价，美元兑日元已突破关键支撑位153.71，日元进入中期升值趋势区间。后续日元是否加速升值，将取决于5月美日贸易谈判的结果。
中长期来看，美元兑日元难改下跌走势，但不排除5月因日央行宣布暂缓加息进程令美元兑日元出现阶段性上涨。
从外部因素来看，4月在美国关税政策冲击下，人民币兑美元未出现大幅贬值，主要因美关税政策同时冲击美元信用。
从内部因素来看，一季度数据显示中国经济温和复苏（GDP同比+5.4%）；3月社会消费品同比增速较1~2月加快1.9%，国内消费平稳回升迹象明显，经济结构改革见效。伴随中国宽松政策加码，5月需重点关注中国通胀同比增速是否转负为正。
5-7月美国将主要通过贸易谈判方式，意图在不损害美元信用的前提下与主要贸易国家达成关税协议。截止4月底情况来看，中美双方在5月达成关税协议的可能性较小，美国对华关税对人民币造成的冲击在5月将暂不明显。
另一方面，因美国就业及通胀数据未见明显恶化，5月美联储降息的概率较小。
若数据显示4月中国通胀未见明显好转，人民币兑美元在5月进一步小幅贬值的概率较大（考虑到中国汇率逆周期调控能力较强，预计不会出现大幅贬值）；若数据显示4月中国通胀进入正区间并明显好转，则人民币兑美元在5月有望出现震荡小幅走高的态势。
总体来看，5月外汇市场将在关税谈判、美元信用变化与货币政策路径之间反复博弈。美元或维持弱势反弹格局，欧元与英镑面临阶段性回调压力，日元延续中期升值趋势但存在波动风险，人民币将在内外因素共同作用下维持区间运行。市场走势仍需密切关注贸易谈判进展与通胀数据变化。
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